為何新三板投資者容易踩雷？小編從投資者角度和監管部門角度進行了分析，認為原因主要有兩方面，一是投資者獲取信息不對稱，二?*勺低車募喙艽嬖誥窒扌浴?/p> 
由于企業信息披露和財務信息質量的不靠譜，投資者們頻繁踩到業績地雷。 在新三板，投資者對企業盡調時，無法獲得太多公司信息，從而造成投資者獲取信息的不對稱。 部分圈內人士曾說“新三板的定位就?*灰譖E市場”，小編認為這對新三板市場主要參與者的定位是準確的，但是卻忽視了PE機構對掛牌公司和?*遺乒揪≈暗韃槌絳虻牟鉅臁?/p> 在盡調?*遺破笠凳保ㄒ礟E機構的盡職調查不僅要把企業翻個底朝天，而且還要通過各種渠道打聽企業是否存在負面情況后才能做出投資決策，盡職調查到決策的周期通常需要3-4個月甚至更久，同時還需要大股東簽署對賭協議作為風控措施。 而在盡調一家掛牌公司時，由于掛牌公司一次定增需要接洽多個投資者，單個投資者的對企業的調查時間被嚴重壓縮，掛牌公司出于公眾公司保護廣大投資者的原則，也不能對單個投資者透露太多公司信息。 小編了解到，很多參與掛牌企業定增的機構在調研掛牌公司時，通常就是派1-2個研究員、投資經理去企業問幾個問題，然后與企業就一些問題用郵件的形式進行問答，然后就上內審會決定是否投資了。 這樣的調查方法，基本上就是按照公募基金調研A股上市公司一樣的投研和決策程序，投資者獲取掛牌公司的信息渠道主要是企業各種公告、實地訪談等來自企業對外發布的信息。然而，新三板企業的披露信息和企業信息披露人透露的信息，其可靠性和A股上市公司是完全不可相提并論的。 總結下來，便是新三板不具備交易所二級市場流動性，新三板公司也不具備A股上市公司信息披露質量，但卻按照上市公司信息披露規則，限制了投資者調查企業信息的渠道，造成投資者獲取信息量和承受風險不成正比，出現踩雷的情況也就不足為奇。 股轉系統監管的局限 除了投資者獲取信息不對稱外，股轉系統監管的局限性，也是投資者容易業績踩雷的一個重要原因。 由于新三板采取的是備案制，掛牌企業的實質審查基本交給了主辦券商內核，但很多中小券商、會計師事務所不僅沒有盡到為新三板嚴格把關的責任，反而成了企業“包裝掛牌”的幫兇。 小編看過很多業績靚麗的掛牌公司，其毛利潤水平、現金流量、員工薪酬、信用政策、大客戶購買能力、銷售費用等，不僅與其高速增長的收入和超高凈利潤嚴重背離，而且嚴重違反正常的商業邏輯和行業規律，報表靚麗卻不夠謹慎和不可持續。 這樣的企業按照IPO審核標準是一定是無法通過的，但它們卻成為新三板市場上較受人關注、交易較為活躍、各類媒體熱捧的公司。 2016年是新三板的監管年，新三板日益嚴格的監管讓掛牌企業叫苦不迭。然而，股轉系統關注的重點都集中在資金占用、關聯交易、融資用途、董監高任職資格等內容。可以說，2016年的監管措施具有一定的滯后性，缺少預見性。 也就是說，股轉系統目前的監管都是集中在公司治理層面，對信息披露、財務信息質量卻沒有充分的關注，現有監管仍不能改變廣大投資者對新三板企業信息披露和財務信息質量的“不靠譜”的認識。 為了摘掉新三板企業“不靠譜”的帽子，筆者認為，股轉系統完全可以利用大數據技術，從毛利率水平、經營活動現金流、應收賬款周轉率、存貨周轉率、收入確認政策、大客戶/自然人客戶依賴、員工薪酬等環節入手，對該類指標相比同行業和往期數據異常的企業進行重點關注和核查。 此舉既能彰顯監管機構嚴抓信息披露質量的決心，威懾信息披露造假的企業，對通過核查的企業也能達到背書效果。 信息披露嚴格把關，新三板才能涅槃重生 小編預測，未來新三板可能會出現更多的雷。 隨著宏觀經濟環境的不景氣和新三板融資功能的枯竭，新三板掛牌公司曾經最引以為榮的高成長性也難以為繼，并將因為現金流問題導致以下雷區出現： （1）部分掛牌企業近兩年看似收入和凈利潤增長靚麗，實際是靠放寬信用政策、提前確認收入、甚至無中生有獲得的“紙面利潤”，其凈利潤和經營活動現金流狀況有著巨大的背離，高增長主要是拿融資和銀行的資金補貼用戶換來的。由于新三板現在融資功能逐漸喪失，這類企業在難以取得外部融資后，今明兩年出現業績下滑和資金鏈斷裂的風險巨大。 （2）許多企業為了躋身創新層和獲得融資，通過提前確認收入、放寬收入確認條件、延遲確認成本和費用的方式，編出了一套漂亮的報表，同時也產生了巨大的規范成本和納稅成本。然而創新層的紅利沒有兌現，新三板融資能力日益萎靡的情況下，這類企業實際控制、大股東、高管不僅沒有了虛增業績的動機，反而會為了減少納稅成本而隱藏業績并導致業績下滑。 （3）去年和今年大量申報IPO的企業，在申報IPO之前就沒有籌集好應付未來IPO排隊期需要充足的資金，這一類企業很有可能在未來1-2年會因現金流不支而主動撤回申請或者申請終止審查回到新三板，回到新三板后，其股價又是一地雞毛。 小編提醒，新三板投資者一定要擦亮眼睛，不要踩到這些雷。可能有人會問，對于已經存在的雷和即將出現的雷，要用什么樣的姿勢正確“掃雷”？ 一句話，信息披露嚴格把關，新三板才能涅槃重生。 一所學校能否培養出優秀的學生離不開嚴格的考核制度，掛牌公司的信息披露就是“成績單”，信息披露質量監管就是考核制度。筆者在此希望，除了流動性的改革措施外，新三板也應該將加強掛牌公司信息披露質量監管工作擺上重要位置，盡快甩掉新三板掛牌公司“不靠譜”的帽子。 只有信息披露嚴格把關，把新三板市場“打掃干凈”，才能迎來更好的發展。 一方面，新三板市場上，被深套的機構和投資者迫切地希望公募和散戶入市做接盤俠，公募、私募和散戶也不傻，潛意識中對新三板除了有流動性不佳的印象外，有極端者給新三板貼上了造假市場的標簽。即便是政策落地，公募、私募和散戶也未必會積極響應。 另一方面，由于掛牌公司的良莠不齊、泥沙俱下，也導致了大量的優秀掛牌公司出走申報IPO，更有言論說“這年頭，讓不好的企業掛牌新三板是坑人家；讓好企業掛牌，那是侮辱人家”。 面對優秀掛牌企業出走和優秀企業掛牌意愿減弱的局面，筆者認為，新三板不必太糾結于“獨立市場”的地位，安心做A股的預備板也未嘗不可，但前提是，新三板一定要信息披露嚴格把關，保證企業能成為新三板的優秀“畢業生”。 如果說A股是清華北大的話，新三板努力成為中國資本市場的“人大附中”和“衡水中學”也未嘗不可，只要新三板能夠能夠源源不斷地向A股輸送優秀的畢業生，無論是參加高考（IPO排隊）還是保送（直接轉板），新三板還愁沒有優秀的生源（掛牌企業）報考和學生家長（投資者）繳費嗎？ |
