為何新三板投資者容易踩雷？小編從投資者角度和監(jiān)管部門角度進行了分析，認(rèn)為原因主要有兩方面，一是投資者獲取信息不對稱，二?*勺低車募喙艽嬖誥窒扌浴?/p> 
由于企業(yè)信息披露和財務(wù)信息質(zhì)量的不靠譜，投資者們頻繁踩到業(yè)績地雷。 在新三板，投資者對企業(yè)盡調(diào)時，無法獲得太多公司信息，從而造成投資者獲取信息的不對稱。 部分圈內(nèi)人士曾說“新三板的定位就?*灰譖E市場”，小編認(rèn)為這對新三板市場主要參與者的定位是準(zhǔn)確的，但是卻忽視了PE機構(gòu)對掛牌公司和?*遺乒揪≈暗韃槌絳虻牟鉅臁?/p> 在盡調(diào)?*遺破笠凳保ㄒ礟E機構(gòu)的盡職調(diào)查不僅要把企業(yè)翻個底朝天，而且還要通過各種渠道打聽企業(yè)是否存在負(fù)面情況后才能做出投資決策，盡職調(diào)查到?jīng)Q策的周期通常需要3-4個月甚至更久，同時還需要大股東簽署對賭協(xié)議作為風(fēng)控措施。 而在盡調(diào)一家掛牌公司時，由于掛牌公司一次定增需要接洽多個投資者，單個投資者的對企業(yè)的調(diào)查時間被嚴(yán)重壓縮，掛牌公司出于公眾公司保護廣大投資者的原則，也不能對單個投資者透露太多公司信息。 小編了解到，很多參與掛牌企業(yè)定增的機構(gòu)在調(diào)研掛牌公司時，通常就是派1-2個研究員、投資經(jīng)理去企業(yè)問幾個問題，然后與企業(yè)就一些問題用郵件的形式進行問答，然后就上內(nèi)審會決定是否投資了。 這樣的調(diào)查方法，基本上就是按照公募基金調(diào)研A股上市公司一樣的投研和決策程序，投資者獲取掛牌公司的信息渠道主要是企業(yè)各種公告、實地訪談等來自企業(yè)對外發(fā)布的信息。然而，新三板企業(yè)的披露信息和企業(yè)信息披露人透露的信息，其可靠性和A股上市公司是完全不可相提并論的。 總結(jié)下來，便是新三板不具備交易所二級市場流動性，新三板公司也不具備A股上市公司信息披露質(zhì)量，但卻按照上市公司信息披露規(guī)則，限制了投資者調(diào)查企業(yè)信息的渠道，造成投資者獲取信息量和承受風(fēng)險不成正比，出現(xiàn)踩雷的情況也就不足為奇。 股轉(zhuǎn)系統(tǒng)監(jiān)管的局限 除了投資者獲取信息不對稱外，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)監(jiān)管的局限性，也是投資者容易業(yè)績踩雷的一個重要原因。 由于新三板采取的是備案制，掛牌企業(yè)的實質(zhì)審查基本交給了主辦券商內(nèi)核，但很多中小券商、會計師事務(wù)所不僅沒有盡到為新三板嚴(yán)格把關(guān)的責(zé)任，反而成了企業(yè)“包裝掛牌”的幫兇。 小編看過很多業(yè)績靚麗的掛牌公司，其毛利潤水平、現(xiàn)金流量、員工薪酬、信用政策、大客戶購買能力、銷售費用等，不僅與其高速增長的收入和超高凈利潤嚴(yán)重背離，而且嚴(yán)重違反正常的商業(yè)邏輯和行業(yè)規(guī)律，報表靚麗卻不夠謹(jǐn)慎和不可持續(xù)。 這樣的企業(yè)按照IPO審核標(biāo)準(zhǔn)是一定是無法通過的，但它們卻成為新三板市場上較受人關(guān)注、交易較為活躍、各類媒體熱捧的公司。 2016年是新三板的監(jiān)管年，新三板日益嚴(yán)格的監(jiān)管讓掛牌企業(yè)叫苦不迭。然而，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)關(guān)注的重點都集中在資金占用、關(guān)聯(lián)交易、融資用途、董監(jiān)高任職資格等內(nèi)容�？梢哉f，2016年的監(jiān)管措施具有一定的滯后性，缺少預(yù)見性。 也就是說，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)目前的監(jiān)管都是集中在公司治理層面，對信息披露、財務(wù)信息質(zhì)量卻沒有充分的關(guān)注，現(xiàn)有監(jiān)管仍不能改變廣大投資者對新三板企業(yè)信息披露和財務(wù)信息質(zhì)量的“不靠譜”的認(rèn)識。 為了摘掉新三板企業(yè)“不靠譜”的帽子，筆者認(rèn)為，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)完全可以利用大數(shù)據(jù)技術(shù)，從毛利率水平、經(jīng)營活動現(xiàn)金流、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、收入確認(rèn)政策、大客戶/自然人客戶依賴、員工薪酬等環(huán)節(jié)入手，對該類指標(biāo)相比同行業(yè)和往期數(shù)據(jù)異常的企業(yè)進行重點關(guān)注和核查。 此舉既能彰顯監(jiān)管機構(gòu)嚴(yán)抓信息披露質(zhì)量的決心，威懾信息披露造假的企業(yè)，對通過核查的企業(yè)也能達(dá)到背書效果。 信息披露嚴(yán)格把關(guān)，新三板才能涅槃重生 小編預(yù)測，未來新三板可能會出現(xiàn)更多的雷。 隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不景氣和新三板融資功能的枯竭，新三板掛牌公司曾經(jīng)最引以為榮的高成長性也難以為繼，并將因為現(xiàn)金流問題導(dǎo)致以下雷區(qū)出現(xiàn)： �。�1）部分掛牌企業(yè)近兩年看似收入和凈利潤增長靚麗，實際是靠放寬信用政策、提前確認(rèn)收入、甚至無中生有獲得的“紙面利潤”，其凈利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金流狀況有著巨大的背離，高增長主要是拿融資和銀行的資金補貼用戶換來的。由于新三板現(xiàn)在融資功能逐漸喪失，這類企業(yè)在難以取得外部融資后，今明兩年出現(xiàn)業(yè)績下滑和資金鏈斷裂的風(fēng)險巨大。 �。�2）許多企業(yè)為了躋身創(chuàng)新層和獲得融資，通過提前確認(rèn)收入、放寬收入確認(rèn)條件、延遲確認(rèn)成本和費用的方式，編出了一套漂亮的報表，同時也產(chǎn)生了巨大的規(guī)范成本和納稅成本。然而創(chuàng)新層的紅利沒有兌現(xiàn)，新三板融資能力日益萎靡的情況下，這類企業(yè)實際控制、大股東、高管不僅沒有了虛增業(yè)績的動機，反而會為了減少納稅成本而隱藏業(yè)績并導(dǎo)致業(yè)績下滑。 �。�3）去年和今年大量申報IPO的企業(yè)，在申報IPO之前就沒有籌集好應(yīng)付未來IPO排隊期需要充足的資金，這一類企業(yè)很有可能在未來1-2年會因現(xiàn)金流不支而主動撤回申請或者申請終止審查回到新三板，回到新三板后，其股價又是一地雞毛。 小編提醒，新三板投資者一定要擦亮眼睛，不要踩到這些雷�？赡苡腥藭䥺�，對于已經(jīng)存在的雷和即將出現(xiàn)的雷，要用什么樣的姿勢正確“掃雷”？ 一句話，信息披露嚴(yán)格把關(guān)，新三板才能涅槃重生。 一所學(xué)校能否培養(yǎng)出優(yōu)秀的學(xué)生離不開嚴(yán)格的考核制度，掛牌公司的信息披露就是“成績單”，信息披露質(zhì)量監(jiān)管就是考核制度。筆者在此希望，除了流動性的改革措施外，新三板也應(yīng)該將加強掛牌公司信息披露質(zhì)量監(jiān)管工作擺上重要位置，盡快甩掉新三板掛牌公司“不靠譜”的帽子。 只有信息披露嚴(yán)格把關(guān)，把新三板市場“打掃干凈”，才能迎來更好的發(fā)展。 一方面，新三板市場上，被深套的機構(gòu)和投資者迫切地希望公募和散戶入市做接盤俠，公募、私募和散戶也不傻，潛意識中對新三板除了有流動性不佳的印象外，有極端者給新三板貼上了造假市場的標(biāo)簽。即便是政策落地，公募、私募和散戶也未必會積極響應(yīng)。 另一方面，由于掛牌公司的良莠不齊、泥沙俱下，也導(dǎo)致了大量的優(yōu)秀掛牌公司出走申報IPO，更有言論說“這年頭，讓不好的企業(yè)掛牌新三板是坑人家；讓好企業(yè)掛牌，那是侮辱人家”。 面對優(yōu)秀掛牌企業(yè)出走和優(yōu)秀企業(yè)掛牌意愿減弱的局面，筆者認(rèn)為，新三板不必太糾結(jié)于“獨立市場”的地位，安心做A股的預(yù)備板也未嘗不可，但前提是，新三板一定要信息披露嚴(yán)格把關(guān)，保證企業(yè)能成為新三板的優(yōu)秀“畢業(yè)生”。 如果說A股是清華北大的話，新三板努力成為中國資本市場的“人大附中”和“衡水中學(xué)”也未嘗不可，只要新三板能夠能夠源源不斷地向A股輸送優(yōu)秀的畢業(yè)生，無論是參加高考（IPO排隊）還是保送（直接轉(zhuǎn)板），新三板還愁沒有優(yōu)秀的生源（掛牌企業(yè)）報考和學(xué)生家長（投資者）繳費嗎？ |
